作者 l 周更
背靠中国平安，头顶国内首家美股和港股双重上市光环的金融壹账通（06638），日子似乎并没有想象中的那么好过。
作为中国老牌金融集团，中国平安可称中国金融业顶流，作为中国第一家股份制保险公司，旗下业务覆盖保险、银行、投资等多领域。
同时，平安也是国内金融科技主要参与者之一，旗下布局金融资产交易信息服务平台的陆金所就曾是国内最大的互联网金融玩家之一，见证了中国互联网金融的发展。
不过，随着互联网金融发展，平安在互联网金融的布局也开始寻求转型，金融壹账通便是平安在互联网金融新时代的产物。
根据公司股权及招股书信息显示，中国平安间接持股壹账通32.12%的股份，融焻和森荣则分别直接持股32.91%和16.07%，其中融焻和森荣均为平安系公司。
可以看出，中国平安以直接和间接方式控股金融壹账通，只是对外声称彼此关系为联营。
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背靠平安
却不被资本市场待见？
金融壹账通成立于2015年，彼时互联网金融正逐渐步入寒冬，传统玩家纷纷要么转型为为第三方金融机构提供技术服务的金融科技企业，要么寻求消费金融牌照。
金融壹账通则选择了前者，致力于为第三方金融机构、企业等提供 “技术 业务”服务，形成了包括数字化银行、数字化保险和提供金融科技数字基础设施的加马平台三大业务。
尽管公司业绩表现平平，但金融壹账通仍借着金融科技企业出海上市的风潮，于2019年登陆纽交所。
上市后公司股价经历了半年多的繁荣期，此后受多重内外部因素影响，股价持续下跌。从2019年12月13日上市首日10美元/股的收盘价算起，到如今金融壹账通在美股市场股价已经跌去89%。
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或许是眼见在美股市场难有起色，为进一步提升公司估值加速股票流通，今年7月4日，金融壹账通再度登陆港交所，成为了首家以双重主要上市方式回港的商业科技服务提供商。
不过，不理想的业绩表现，以及经营层面对平安系的高度依赖，壹账通即便成功在港股上市，但资本市场对其并不买账。自港股上市以来，公司股价在经历短暂繁荣后，便立即进入下跌通道。
截止8月26日收盘，其股价已从5.3港元开盘价跌至2.79港元，近乎腰斩。
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年年亏损的业绩表现
根据其最新半年报数据，今年上半年，金融壹账通实现营收21.53亿元，同比增长20.4%，实现毛利润7.59亿元，但归母净利润则亏损5.62亿元。
图片来源：金融壹账通半年报
拉长时间线来看，尽管壹账通营收持续增长，却一直处于亏损状态。
2017年-2021年，金融壹账通的归母净利润分别为-6.07亿元、-11.96亿元、-16.61亿元、-13.54亿元和-12.82亿元。
不过，自2019年以来，壹账通亏损规模有所收窄，但从其实际经营质量来看，要想实现扭亏，恐怕非短期内可实现。
一方面从其营收结构来看，作为平安系金融科技公司，壹账通也高度依赖平安系。
单就2022年上半年，由中国平安及平安旗下陆金所贡献的营收规模就合计达到14.67亿元，占比超68%，其他第三方客户的收入仅为6.85亿元。
图片来源：金融壹账通半年报
此前2019年到2021年，平安在壹账通中的营收占比分别为42.7%、52.1%和56.1%，陆金所则分别为12.8%、10.4%和10.4%。
不难发现，若脱离平安系，壹账通自身造血能力相当有限，而对单一渠道的依赖，一方面不利于营收边际扩大，另一方面也让其业绩受单一渠道影响较大，若该渠道营收规模下降，将直接影响壹账通整体业绩表现。
另外在成本结构方面，壹账通跟其他同类型企业不同，其开支金额最高的一项来自研发开支。其2019年到2021年的研发投入规模分别为9.56亿元、11.73亿元和13.53亿元。
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对于一家提供技术服务的科技企业而言，研发占比高并不奇怪，反而在一定程度上意味着企业重视研发，有利于增强企业竞争力。
但金融科技本身就偏向软件服务且存在不同客户间的技术复用性，占总营收超三成的研发投入难免让外界质疑其合理性。
加上壹账通近7成营收来自平安系，是否有必要对单一性客户每年投入大额研发资金，也值得玩味。
因此，壹账通的研发投入也屡受外界质疑。在此前壹账通曾被卷入的财务造假风波中，就有人匿名举报，称“金融壹账通依赖平安集团的利益输送，但大部分收入都要通过研发费用返还”。
尽管后续调查结果显示匿名信中举报的内容不实，但其单一性客户和超营收3成的研发投入，着实很难让外界理解。
再加上上市以来金融壹账通频频变动的高管层，也让市场对其经营稳定性有所质疑。
公开资料显示，上市以来，金融壹账通联席CEO等多位高管更迭。
2020年，联席总经理邱寒离任，后赴任PayPal高级副总裁兼中国区首席执行官。
2021年4月，原首席财务官罗伟杰因个人原因辞任公司首席财务官的职务。
同年10月，叶望春辞去公司CEO职务，仍担任董事长。
再到今年，叶望春则进一步辞去董事长职务，仅任执行董事。
业绩层面增收不增利，经营层面面临单一渠道营收依赖高，企业高层变动大，以及研发投入合理性质疑等多方面困境，资本市场不为其买单也就不难理解了。
不过背靠大树好乘凉，有平安坐阵，壹账通还有时间扭转亏损局面，只是希望这一天到来之前，不会被平安放弃。
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