第一章 企业概况
浙江吉利控股集团是中国的科技企业集团，始建于1986年，从生产电冰箱零件起步，发展到生产电冰箱、电冰柜、建筑装潢材料和摩托车。1997年进入汽车行业，经过快速发展，2009年轿车销量排名我国汽车生产企业第十位，2010年、2011年和2012年轿车销量排名均位居第八位(排名均以集团合并口径为准)。
集团发展至今，已拥有沃尔沃汽车、吉利汽车、领克汽车、Polestar、宝腾汽车、路特斯汽车、伦敦电动汽车、远程新能源商用车等汽车品牌，同时拥有曹操出行、钱江摩托、盛宝银行等品牌。
现集团总部设在杭州，资产总值超过2000亿元，员工总数超过12万多人，连续七年进入世界500强。2020年，吉利控股集团在财富世界500强排名第243位。
通过建立汽车研究院、独立的汽车品牌和完善的销售渠道，正逐步缩小与我国主要的汽车生产企业之间的差距。在技术领域，投资数亿元建立了吉利汽车研究院，目前已形成较强的整车、发动机、变速器和汽车电子电器的开发能力，每年可以推出4-6款全新车型和机型。
自主开发的4G18CVVT发动机，功率达到57.2kw，处于“世界先进、中国领先”水平；自主研发并产业化的Z系列自动变速器，填补了国内汽车领域的空白，并获得中国汽车行业科技进步一等奖；自主研发的EPS，开创了国内汽车电子智能助力转向系统的先河；同时在BMBS爆胎安全控制技术、新能源汽车等高新技术应用方面取得重大突破。
目前集团拥有各种专利1,600多项，其中发明专利110多项，国际专利20多项。通过国家级“企业技术中心”、“博士后工作站”和“高新技术企业”认定，“吉利战略转型的技术体系创新工程建设”荣获国家科技进步奖二等奖。
集团旗下汽车企业在中国上海、杭州、宁波、瑞典哥德堡、英国考文垂、西班牙巴塞罗那、美国加州建有设计、研发中心，研发设计、工程技术人员超过2万人，拥有大量发明创新专利，全部产品拥有完整知识产权。在中国、美国、英国、瑞典、比利时、白俄罗斯、马来西亚建有世界一流的现代化整车工厂，产品销售及服务网络遍布世界各地。
第二章 产业链、商业模式和技术发展
2.1 产业链
2.1.1 概况
图 新能源汽车产业链
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind图 智能网联汽车产业链
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
资料来源：资产信息网 千际投行2020年，汽车销量排名前十位的企业集团销量合计为2264.4万辆，同比下降2.3%，占汽车销售总量的89.5%，低于上年同期0.4个百分比。
图 2020年中国车企集团销量
资料来源：资产信息网 千际投行图 吉利集团在乘用车行业占比
资料来源：资产信息网 千际投行 IBISWorld图 2006-2020年乘用车销量及增长率
资料来源：资产信息网 千际投行2020年，乘用车产销分别完成1999.4万辆和2017.8万辆，同比分别下降6.5%和6%，降幅比上年收窄2.7和3.6个百分点；乘用车产销占汽车产销比重达到79.3%和79.7%，分别低于上年产销量比重3.7和3.5个百分点。
乘用车四类车型产销情况看：轿车产销同比分别下降10%和9.9%；SUV产销同比分别增长0.1%和0.7%，SUV年度产销规模首次超过轿车；MPV产销同比分别下降26.8%和23.8%；交叉型乘用车产销同比分别下降1.7%和2.9%。
图 2013-2020年新能源汽车销量及增长率
资料来源：资产信息网 千际投行通过多年来对新能源汽车整个产业链的培育，各个环节逐步成熟，丰富和多元化的新能源汽车产品不断满足市场需求，使用环境也在逐步优化和改进，在这些措施之下，新能源汽车越来越受到消费者的认可。2020年，新能源汽车产销分别完成136.6万辆和136.7万辆，同比分别增长7.5%和10.9%，增速较上年实现了由负转正。其中纯电动汽车产销分别完成110.5万辆和111.5万辆，同比分别增长5.4%和11.6%；插电式混合动力汽车产销分别完成26万辆和25.1万辆，同比分别增长18.5%和8.4%；燃料电池汽车产销均完成0.1万辆，同比分别下降57.5%和56.8%。
根据中国汽车工业协会数据统计可知：40家企业主要分布在21个省(市、自治区)，其中上海市汽车出口数量最多；作为一家拥有1000-4999人员规模的车企之一，浙江吉利控股集团有限公司2月汽车出口量相较于同规模车企，排名靠前。
2.1.2 产业链上下游
从乘用车行业出发，其产业链的上游行业主要包括钢铁冶炼行业、电气设备和机械制造行业、汽车零部件制造行业、煤炭开采行业以及铁矿石开采行业。产业链的下游企业主要涉及汽车及零部件批发企业、汽车经销商和租赁商、家庭以及中国公共行政和社会组织部门。
图 主要上游和下游行业
资料来源：资产信息网 千际投行从吉利集团市场占有率较高的新能源汽车行业来看，其产业链的上游主要包括中国汽车车身和挂车制造行业、中国汽车零部件制造行业、电动机制造行业以及电池生产制造行业。新能源汽车产业链的下游主要包括汽车及零部件批发商、公交部门、出租车部门以及汽车经销商和租赁商。
图 乘用车行业市场细分
资料来源：资产信息网 千际投行 IBISWorld表 吉利集团主要供应商
资料来源：资产信息网 千际投行表 吉利集团主要客户
资料来源：资产信息网 千际投行2.2 商业模式
图 行业成本结构分析
资料来源：资产信息网 千际投行 IBISWorld图 吉利集团主营结构
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind通过对吉利集团的主营业务收入进行解构分析，可以发现其主要的收入来自整车销售，其次就是配件及材料的销售。而近年来随着技术发展和政府政策的推动作用，新能源汽车的整车销售也在逐渐增加。
2.3 技术发展
图 2000-2021吉利集团专利申请趋势
资料来源：资产信息网 千际投行图 吉利集团专利分布
资料来源：资产信息网 千际投行自2009年起，吉利集团申请专利的数目开始显著上升，表面其技术发展进入了增长模式，这也得益于宏观技术发展环境的迅速发展。而吉利集团的专利性质始终集中在实用新型。计算机应用程序和互联网帮助乘用车制造商有效地设计汽车模型并将其投入生产。专业的计算机辅助设计 (CAD) 软件使汽车制造商能够高效地设计新车型并进行测试。
在汽车安全技术方面，乘用车制造正在快速发展以满足消费者的需求。制动辅助系统是保障乘用车安全的一项重要技术。与防滑制动系统（ABS）相比，制动辅助系统（BAS）更加智能。如果将 ABS 和 BAS 技术结合起来，可以进一步提升制动效果。随着对技术的日益关注，BAS 的使用预计将在国内公司中普及。智能车灯、酒驾锁系统、智能安全气囊等都为乘用车提供了更好的保障。随着对乘用车设计、质量和安全性的日益关注，技术创新有望在不久的将来增加。
近年来，政府鼓励汽车企业发展新能源汽车。为发展新能源汽车，企业不断加大研发投入，开发新技术。例如，比亚迪开发了高安全性磷酸铁锂电池和高能量密度三元电池，分别应用于电动商用车制造行业和电动乘用车制造行业。
2.4 政策监管
表 汽车制造行业标准化
资料来源：资产信息网 千际投行第三章 企业估值、竞争分析和同行业主要企业
3.1 综合财务分析和估值方法
图 指数PE/PB
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind图 指数价格比较
资料来源：资产信息网 千际投行3.2 发展驱动因子
1）最佳产能利用率：工厂利用率高的公司能够更好地最大化产量和生产力。
2）建立出口市场：能够出口市场的制造商有更多的机会拓展业务。
3）拥有广泛的分销和收集网络：拥有广泛分销和收集网络的公司能够更好地获取原材料和零部件，并有效地分销完整的产品。
4）获得最新可用和最有效的技术和技术：能够实施技术变革和产品创新的公司更有可能在该行业取得成功。
5）了解政府政策及其影响：工业公司必须对政府政策、法规及其成功运营的影响有透彻的了解。
3.3 企业风险分析
图 吉利集团风险类型分布
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind1）未取得整车制造资质的风险
根据发改委、商务部关于外商投资准入的限制性规定，除专用车、新能源汽车外，汽车整车制造的中方控股比不低于50%。受限于上述整车制造企业外商持股比例的限制，吉利集团作为红筹企业尚无法取得整车制造资质。若相关产业政策及监管要求发生变化，可能影响吉利集团及其上下游的业务经营情况，集团目前业务模式可能发生改变，并可能对集团经营状况带来一定的不确定性。
2）A股公众股东诉讼的风险
虽然A股公众股东可以依据中国相关法律法规向有管辖权的人民法院提起诉讼、申请执行吉利集团的境内资产，但集团注册与开曼群岛，受开曼群岛大法院管辖；鉴于中国目前尚未与开曼群岛订立双边司法互助的协议或安排，若A股公众股东向开曼群岛大法院起诉集团寻求保护自己的权利，开曼群岛大法院判决能否在中国获得承认与执行，将存在一定的不确定性。
3）法律变化的风险
吉利集团注册地以及生产经营活动所涉及的司法辖区的立法机关、政府部门或其他监管机构可能不时发布、更新适用于集团的法律、法规、规范性文件，该等法律、法规、规范性文件可能对集团的运营产生影响。
3.4 竞争分析
3.4.1 SWOT分析
3.4.2 PEST分析
1）政策环境分析
近年来，中国政府不断推出政策以鼓励企业发展新能源汽车领域的技术创新。2020年，新能源汽车专利公开量占比达23%，同比增长16%；智能网联汽车专利公开量占比达20%，同比增长18%。
2）经济环境分析
随着中国居民消费水平的增加，人们对代步工具的需求也随之上升。2019年居民消费水平为27504元，相比2018年增加了2259元，同比增涨8.95%。受疫情影响，2020年居民消费水平为27438元，相比2019年减少了66元，同比下降了0.24%。
图 2016-2020年中国居民消费水平
资料来源：资产信息网 千际投行3）社会环境分析
随着居民消费水平的不断提高，中国居民对代步工具的需求也随之上升，这也进一步促进了汽车行业的发展。
4）技术环境分析
近年来，我国汽车专利创新质量持续提升，汽车企业技术创新能力逐步加强。2020年，我国汽车专利公开量为29.5万件，较上年增加2.2万件，同比增长8.0%，持续保持稳步增长态势；汽车发明专利授权量为6.4万件，较上年增加0.1万件，同比增长2.6%。
图 2018-2020年中国汽车专利和发明授权
资料来源：资产信息网 千际投行表 吉利集团并购事件
资料来源：资产信息网 千际投行3.5 中国企业重要竞争者
图 中国重要竞争者
资料来源：资产信息网 千际投行1）上汽集团 [000572.SZ]
上海汽车集团股份有限公司是国内A股市场最大的汽车上市公司，总股本达到116.83亿股。
上汽集团所属主要整车企业包括乘用车公司、上汽大通、上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、南京依维柯、上汽依维柯红岩、上海申沃等。 2018年，上汽集团全年销售整车705.17万辆，同比增长1.75%，成为中国首家年销量突破700万辆大关的汽车集团，国内市场占有率达到24.1%。
2019年7月，上汽集团以上一年度1363.925亿美元的合并销售收入，第十五次入选《财富》杂志世界500强，排名第39位，在此次上榜的全球汽车企业中名列第7，在中国企业中排名第10。
2）长安汽车 [601127.SH]
长安汽车是中国汽车四大集团阵营企业，拥有160年历史底蕴、38年造车积累，全球有14个生产基地，33个整车、发动机及变速器工厂。2014年，长安系中国品牌汽车销量累计突破1000万辆。2021年，长安系中国品牌汽车销量累计突破2000万辆。
长安汽车拥有来自全球24个国家的工程技术人员1万1千余人，分别在重庆、北京、河北定州、安徽合肥、意大利都灵、日本横滨、英国伯明翰、美国底特律和德国慕尼黑建立起“六国九地”各有侧重的全球协同研发格局。拥有专业的汽车研发流程体系和试验验证体系，确保每一款产品满足用户使用10年或26万公里。
长安汽车积极寻求合资合作，成立长安福特、长安马自达等合资合作企业，并向合资企业输入中国品牌产品，建立中国车企合资合作新模式。
3）比亚迪 [600104.SH]
比亚迪成立于1995年2月，经过20多年的高速发展，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，并在这些领域发挥着举足轻重的作用，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。
比亚迪是香港和深圳上市公司，营业额和总市值均超过千亿元。
3.6 全球重要竞争者
1）Bosch
博世集团是世界领先的技术及服务供应商，博世在中国生产和销售汽车零配件和售后市场产品、工业传动和控制技术、包装技术、电动工具、安防和通讯系统、热力技术以及家用电器。
2）TOYOTA
丰田汽车公司是一家总部设在日本爱知县丰田市和东京都文京区的汽车工业制造公司，隶属于日本三井财阀。 丰田汽车公司自2008始逐渐取代通用汽车公司而成为全世界排行第一位的汽车生产厂商。 其旗下品牌主要包括凌志、丰田等系列高中低端车型等。
3）Bayerische Motoren Werke AG (BMW)
巴伐利亚发动机制造厂股份有限公司，是德国一家跨国豪华汽车、摩托车和发动机制造商。目前是马来西亚最畅销的泡妞车款。总部位于德国巴伐利亚邦的慕尼黑。 宝马集团除了以“BMW”作为品牌商标销售各式汽车与摩托车外，也收购过多家外国汽车公司。目前宝马集团是BMW、MINI、Rolls-Royce三个品牌的拥有者。
第四章 未来展望
凭借持续多元化的收入来源、优良的资本结构，持续加码的研发投入和电动智能化转型战略，吉利控股集团在汽车制造领域将迈入新的发展阶段，未来盈利能力有望稳中向前，位列行业前茅。
1. 品牌结构多元发展，盈利能力持续优化
2021年吉利控股集团的产销能力继续保持稳步增长的势头。1-9月，吉利控股实现总销量156万辆，同比上涨11%。其中，吉利汽车（含领克、几何）销量超92万辆，同比增长5%，广义乘用车销量排名第3。在海外出口方面，1-9月吉利旗下各品牌产品在国内制造出口销量累计同比增长50%，其中吉利汽车（含领克、几何）销量同比增长94%。今年10月，领克品牌出口至欧洲市场的发运量为2，756辆，1-10月出口欧洲市场总发运量为10，702辆。随着亚太计划实施，出口量还将持续提升。
2. 坚持多年技术创新，研发投入名列车企前茅
吉利控股集团在技术研发方面主要通过内涵式自研、外延式投资方式，积极拓展创新，突破技术边界。近十年来累计研发投入超1400亿元，其中2020年研发投入218亿元（占比6.7%），位居车企前列。目前，吉利控股集团已在中国上海、杭州、宁波，瑞典哥德堡、英国考文垂、西班牙巴塞罗那、美国加州、德国法兰克福、马来西亚吉隆坡等地建有造型设计和工程研发中心，研发、设计人员超过2万人。
3. 发布“智能吉利2025”战略 & 雷神动力，加速电动智能化转型
发布雷神动力，持续加码新能源汽车，补其短板。雷神动力的产品矩阵包括雷神智擎、高效传动、高效引擎和E驱四部分。雷神智擎系统节油率大幅提升，相较于现役GHS1.0混动系统，新一代系统采用三挡串并联双电机结构雷神智擎作为世界级模块化智能混动平台，其中发动机DHE15热效率为43.32%，整体系统可实现40%节油率，全面超越日系混动。公司计划未来三年在吉利和领克等品牌的20余款车型上搭载雷神智擎HiX解决方案。
