作者 l 大钊
3月中旬，港交所官网披露了粤式火锅品牌捞王控股有限公司（以下简称“捞王”）的最新上市申请材料，中金公司和华泰国际为其主承销商。
早在2021年9月，捞王就曾向港交所递交过一次上市申请材料，但随后因过期失效。
资料显示捞王于2010年在上海开出首家“捞王”火锅店，截至目前，公司共在30个城市开设了149家连锁自营餐厅。与常见红油火辣的川味火锅不同，“捞王”属于典型的粤式火锅，主打“白汤”锅底，口味较为清淡，人均消费在130-150元，其中，胡椒猪肚鸡、腊味煲仔饭、粤式猪骨煲等均为餐厅主打菜品。
无独有偶，老牌火锅企业七欣天也于今年1月正式递表，计划募资约2亿美元并在中国香港挂牌上市，招银国际和国泰君安国际担任其联席保荐人。
值得注意的是，自去年以来整个火锅行业似乎并不受资本待见，头部企业海底捞和呷哺呷哺的股价都遭遇大幅下跌，闭店裁员等消息也时有传出。捞王选在这个时间点上市，能获得投资者青睐吗？
火锅市场纷争
中国人对于火锅的喜爱，古已有之。西汉海昏侯墓文物中发现了火锅实物，可见火锅在中国已有2000多年的历史了。乾隆皇帝更是个“火锅狂魔”，史料记载他在乾隆四十四年的8月16日到9月16日之间，累计吃了27种火锅，共计60多次。
到了现代，火锅依旧很受欢迎。在中国，火锅是中餐市场中最受欢迎的品类，2020年火锅市场占中国内地整体中式菜肴市场的14.1%，位居第一，可以说是征服了大江南北所有人的胃。
数据显示，近五年火锅市场规模复合年增长率为9.5%，预期未来火锅市场的总收入将以14.2%的复合年增长率增加至2025年的8,501亿元，高于同期整个中餐市场的复合年增长率13.3%，成为中餐市场中增长最快的细分市场之一。
图源：招股书
按火锅风格划分，常见的火锅可以分为四大类：川式火锅、粤式火锅、京式火锅以及其他火锅。辛辣的川式火锅最受欢迎，2020年火锅餐厅市场中川式火锅占比64.9%，其次粤式火锅、京式火锅、其他火锅的占比分别为14.4%、14.2%、6.6%。
捞王就是粤式火锅领域的代表企业，据弗若斯特沙利文的报告称：
2020年，捞王的收入和餐厅数量在粤式火锅业内均排行第一，占据了1.7%的市场份额； 按收入计算，捞王在整个中国火锅餐厅市场排名第四。
图源：招股书
但是由于中国火锅餐厅市场高度分散，2020年有超过40万家火锅店营业。按2020年收入计，中国火锅餐厅市场CR5仅占总市场份额的7.9%，其中捞王占比更是低至0.3%。
目前港股上市较知名的火锅企业包括海底捞和呷哺呷哺，再加上奋力上市的捞王和七欣天，未来港股火锅企业有望呈现出百花齐放的态势。
而未上市的火锅企业也出现了不少龙头：
如周师兄、巴奴火锅这种“一招鲜吃遍天”的算是一种；
陈赫“贤合庄”、郑恺的“火鳳祥”为代表的明星火锅算是一种；
沾了宅经济光的自嗨锅、莫小仙也算一种。
所以火锅市场虽大， 但竞争者也不少。
餐饮到店承压
招股书显示：
2019年-2021年，捞王收入分别为10.95亿元、11.25亿元、13.00亿元，净利润分别为7794.9万元、6603.6万元、1312.9万元。
值得注意的是，2021年捞王来自餐厅经营的收入占比达到95.5%，来自外卖业务的占比达到3.7%，剩余的0.8%来自零售业务。在疫情带来的不确定性下，主要收入来自到店的捞王业绩仍存在较大风险。
招股书中提到，受疫情影响捞王餐厅采取社交距离措施，导致客单价由2019年的人民币123.7元上升至2020年的128.1元，翻台率从2019年的每天3.0次下降至2020年的每天2.5次。随着防疫措施放宽，民众开始恢复聚餐，2021上半年客单价下降到人民币123.9元，翻台率微降到每天2.4次。综合来看，疫情还是对于捞王的客单价和翻台率产生了一定影响。
图源：招商证券
进入2022年以来，全国疫情呈现零散分布态势。3月份，部分地区疫情反复加剧，餐饮到店消费承压加重，营业门店外卖消费强度仍高于基准日、好于到店。
根据美味不用等数据，上周（2022/3/12-2022/3/18）日均餐饮营业额相比基准日仍下降79.8%，较2月日均低22.2个百分点；到店、外卖餐饮营业门店数量有所下滑，日均相比基准日分别下降53.6%、43.7%水平，较2月分别低27.5百分点、高6.8百分点。
所以，95%以上收入来自到店的捞王在疫情下的收入增速值得进一步观察。
图源：国金证券
事实上，整个火锅行业的日子都不好过。
疫情以来的海底捞、呷哺呷哺等知名火锅连锁的不利消息接连传出。股价层面，过去的2021年里，海底捞累计跌幅达到72.5%，呷哺呷哺跌幅也高达67.38%。进入2022年以来，在过去不满三个月里，上述两家的股价跌幅分别达到22.6%和34.7%。
经营层面两家也陷入紧急“刹车”状态。
海底捞近期发布公告称，预期将于截至2021年12月31日止年度录得净亏损约人民币38亿元至人民币45亿元。
3月11日，呷哺呷哺发布盈利预警，公告显示2021年公司实现营收61.5亿元，同比增长13%，但同时预期2021年将录得净亏损约2.75亿元至2.95亿元之间。
另外，2021年11月5日晚，海底捞发布公告，决定在12月31日前逐步关停300家左右门店。同样，呷哺呷哺2021全年关闭了约230家因选址不当、经营不善的餐厅。
在火锅连锁头部企业降速的大背景下，捞王却仍打算继续扩店。
招股书显示，捞王此次IPO募集资金主要用于门店扩张、完善零售渠道、新建工厂。公司计划于22/23/24年每年分别开设44/60/80间新餐厅。
“内卷”之下缺少护城河
Frost&Sullivan数据显示：
2020年中国火锅餐厅市场份额排序依次是海底捞、呷哺呷哺、七欣天和捞王。此外，还有巴奴、小龙坎、蜀大侠等火锅品牌也在竞争中崭露头角。
但火锅行业洗牌率较高。早在2017年，火锅行业的开店和关店率便位居国内餐饮行业榜首。
据前瞻研究院此前数据显示，2017年火锅的关店率达5.9%，高于4.3%的开店率，位于餐饮业各细分品类之首。
招商证券的最新研报也表示，近半数火锅餐饮企业无法存活五年以上。
图源：招商证券
很多曾经无比辉煌的名字如今都已黯然逝去：
小肥羊已由“中华火锅第一股”沦为“中餐退市第一股”；
重庆小天鹅则经历了上市失败、卖身无望等风波，成了褪色的名片；
川渝火锅“一哥”谭鱼头在2020年破产倒闭；
演员黄磊和主持人孟非合伙开的“黄粱一孟”火锅店也在2021年4月注销……
另一方面，由于火锅烹调整体难度并不大，所以在家吃火锅也成为很多人的新选择。只需选择自己喜欢的锅底，再备上蔬菜和肉类，就基本上可以还原一顿简单的火锅大餐。
而为了满足这种新的需求，部分企业已经面向市场推出半成品的火锅底料和调料，目前这个领域里较知名的包括颐海国际、天味食品、海天味业，已呈现出“三国杀”局面。
另外为了适应不同食客的口味，各地区也有明显的区域龙头，例如东北龙头为蒙式口味的“草原红太阳”、西南龙头为川渝牛油口味的“桥头”等。
资料显示：
2020年颐海国际在第三方火锅调味料方面的营收达18.41亿元，已经是行业第一。截至去年底，颐海国际火锅调味料营收36.07亿元，同比增长13.1%，占据总营收比重60.7%。
可见，火锅相关复合调料领域已形成一个较大的市场。
以捞王最为招牌的“猪肚鸡火锅”为例，在京东APP上搜索“猪肚鸡火锅底料”可得到约222页的搜索结果，价格普遍在10-50元不等。其中大部分产品都以操作简便、味道正宗为卖点。
图源：京东APP
除了“居家火锅”带来的冲击，火锅店经营本身也面临不小挑战。
根据《2019中国餐饮报告》，我国餐饮连锁化率仅为5%，而美国在2018年餐饮连锁化率已达30%。究其原因，主要是国外餐饮服务员每小时收入较高，人员流失率低，而国内员工流失率高，门店运营不稳定。
根据《2020中国餐饮报告》，餐饮一线员工2019财年的月收入均值仅为3940元左右，处于较低水平。2019财年餐饮员工平均流失率达15%，而火锅行业员工平均流失率高达22%。
此外，目前我国餐饮业加盟门店较多，总部供应链管理能力不足或对供应商管理体系不完善，易造成加盟商为压低成本、使用次等食材的情况出现，损害品牌形象。
在黑猫投诉平台上，与“捞王”相关的投诉有240条，消费者吃出头发、钢丝球，鸭血豆腐变质、吃完发烧得肠胃炎等字眼均有出现。
疫情之下，火锅连锁行业下半场已至。
传统火锅巨头正在“阵痛期”，新巨头则希望靠上市和融资抵御风险。但火锅品牌资本化后发展的路径差异并不大，在争取规模化优势的同时，也要看到同质化竞争带来的潜在风险。
参考资料：
《捞王新股报告：粤式火锅龙头，主打食材品质与口碑》，招商证券
《捞王再度递表，餐饮到店消费承压 》，国金证券
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