第一章 行业概况
计算机（Computer）俗称电脑，是现代一种用于高速计算的电子计算机器，可以进行数值计算，又可以进行逻辑计算，还具有存储记忆功能。是能够按照程序运行，自动、高速处理海量数据的现代化智能电子设备。
电脑由硬件系统和软件系统所组成，没有安装任何软件的计算机称为裸机。可分为超级计算机、工业控制计算机、网络计算机、个人计算机、嵌入式计算机五类，较先进的计算机有生物计算机、光子计算机、量子计算机等。电脑硬件指是由许多不同功能模块化的部件组成的，并在软件的配合下完成输入、处理、储存、和输出等操作的系统。狭义的硬件指计算机硬件，按照不同的功能分类可以分为输入设备、输出设备、存储器、运算器和主板五个部分。广义的硬件与“软件”相对，泛指所有接收、存储、处理和输出信息的设备。
图 计算机产业图谱
资料来源： 资产信息网 千际投行图 动态推演
资料来源： 资产信息网 千际投行图 硬件分类（按适用性）
资料来源： 资产信息网 千际投行图 硬件分类（按销售对象）
资料来源： 资产信息网 千际投行截止2021年4月28日，电脑硬件沪深成分股个数为30，在近几年中呈上升趋势。企业总市值在近几年较为平稳，截止2021年4月28日，企业总市值为3932.4533亿元，企业员工总数达1441814人。
图 员工总数、成分股个数及总市值合计
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind第二章 商业模式和技术发展
2.1 产业链价值链商业模式
2.1.1 电脑和硬件行业产业链
图 中国智能硬件产业链图谱
资料来源： 资产信息网 千际投行图 全球 IT 信息产业竞争生态
资料来源： 资产信息网 千际投行图 计算产业自主可控终端全栈架构图
资料来源： 资产信息网 千际投行中央处理器（CPU，Central Processing Unit）是一台计算机的运算和控制核心。其功能主要是完成对计算机指令的执行和对数据的处理。CPU 与内部存储器、输入/输出设备被认为是电子计算机三大核心部件。物联网是指通过二维码识读设备、射频识别(RFID)装置、红外感应器、全球定位系统等信息传感设备，按约定的协议，把任何物品与互联网相连接，进行信息交换和通信，以实现智能化识别、定位、跟踪、监控和管理的一种网络。物联网可以实现对物的感知、传输和智能处理有机统一，从而形成高智能的决策。
图 物联网基本模型
资料来源： 资产信息网 千际投行图 物联网产业链
资料来源： 资产信息网 千际投行2.1.2 商业模式
表 以联想集团为例收入结构分解
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind2.2 技术发展
对国内电脑与硬件行业的各个专利申请人的专利数量进行统计，排名前十的电脑与硬件公司依次为：浪潮信息、新北洋、广电运通、鹏鼎控股、安洁科技、中科曙光、雷柏科技、中国长城、深科技、朗科科技等。
表 国内专利排名前十电脑与硬件公司
资料来源：资产信息网千际投行 同花顺计算平台创新是数字化转型的基础，如华为打造“一云、两翼、双引擎”的鲲鹏计算产业布局。鲲鹏计算产业基于鲲鹏和昇腾处理器，打造以 ARM 架构芯片服务器和整机为底层的 IT 基础设施。
图 新技术、新架构迎接数字经济时代新挑战
资料来源： 资产信息网 千际投行NAND技术方面，美光在11月宣布推出176层3D NAND;SK海力士也在12月宣布推出176层4D NAND;三星第七代V- NAND的堆叠层数也有望达到256层;长江存储在年初搞定128层TLC、QLC产品，并在2020年年底量产。
2.3 政策监管
2.3.1 行业主管部门及管理体制
行业的主管部门为国家工业和信息化部，研究拟定国家信息产业发展战略、方针政策和总体规划，并推进产业结构战略性调整和优化升级；拟定本行业的法律、法规和标准，发布行政规章并组织实施。
2.3.2 行业协会和自律组织
行业自律组织为中国电子元件行业协会。
中央经济工作会议把强化国家战略科技力量、增强产业链供应链自主可控能力列为明年前二工作重点。围绕科技发展的政策正在稳步推进。自主可控产业景气度有望超出市场预期。
根据工信部十二五产业技术创新规划，计算机硬件及软硬一体产业方面拟重点开发：计算机产品工业设计、主板制造、轻薄便携、低功耗、触控技术，工业控制计算机体系结构；空中交通管制技术；地面数字电视关键技术，数字音视频编解码技术，蓝光高清光盘技术，数字版权管理技术，数字内容保护技术，家庭网关技术，家用电子设备互联技术，统一的多业务认证平台技术。
第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1 行业综合财务分析和估值方法
图 综合财务分析
资料来源： 资产信息网 千际投行图 行业估值及比较
资料来源： 资产信息网 千际投行电脑和硬件估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
图 指数PE/PB
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind图 指数市场表现Wind
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind电脑与硬件行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
表 以戴尔公司为例分析主营结构
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind表 境外电脑与硬件公司估值对比
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind表 中国上市电脑与硬件公司估值对比
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind3.2 行业发展和驱动机制及风险管理
3.2.1 行业发展和驱动因子
信息安全、产业链供给安全、发展产业生态奠定国产基础软硬件行业长期核心逻辑， 2020年-2021年是行业国产化的试点阶段，2022年之后可能进入快速推广和放量阶段，行业市场规模远远高于党政市场，创新可信领域内的公司将迎来业绩的收获期，核心技术是国之重器。市场换不来核心技术，有钱也买不来核心技术，必须靠自己研发、自己发展。习近平总书记指出核心技术是国之重器。产业链供给安全。信息产业成为全球力量交锋的重心，核心技术是国之重器，因此发展国产核心技术是必由之路。
图 中国基础软硬件行业图谱
资料来源：资产信息网 千际投行需求侧：5G 部署带来滤波器和光模块两个全新增量市场。硅晶圆需求提升，供应量短缺，为国产硅晶圆带来了新的机遇。
3.2.2 行业风险分析和风险管理
表 常见行业风险因子
资料来源：资产信息网 千际投行其中本行业常见的风险如下：
（1）宏观经济环境变化风险
数字经济和传统经济深度融合的需求，及5G等新基建的落地和发展，为电脑与硬件公司带来了广阔的市场空间。但若未来国内外宏观经济环境发生变化，数字化建设投资放缓，可能对电脑与硬件公司经营产生一定的影响。
应对措施：实时跟踪并把握国家宏观经济政策趋势，关注市场变化，根据宏观经济环境变化适时调整电脑与硬件公司经营策略，加大技术创新与应用，健全风险预警机制，不断增强电脑与硬件公司抵御未来经济周期性波动带来不利影响的能力。
（2）技术和产品研发风险
云计算、大数据、人工智能、5G等新一代信息技术处于快速发展阶段，技术更新和产品换代迅速。电脑与硬件公司在产品与技术研发的投入一直在同行业中保持领先地位，若电脑与硬件公司不能正确判断技术、产品和市场的发展趋势并适时调整自身研发策略，不能正确把握新技术的研发方向，将使电脑与硬件公司面临竞争力下降和发展速度放缓的风险。
应对措施：紧密跟踪国内外的技术走向，加大市场调研力度，深入了解客户实际需求，优化产品规划，加强专业人才引进，不断提升电脑与硬件公司研发技术水平。
（3）经营风险
随着电脑与硬件公司经营规模的不断扩大，销售人员及技术研发人员数量也不断的增长，人员成本、房租、物流等各项经营成本及费用的上涨将进一步压缩电脑与硬件公司的利润空间，对电脑与硬件公司整体利润的提升产生不利影响。
应对措施：加大研发力度，提升产品与服务技术含量，提高电脑与硬件公司核心竞争力，提高产品毛利率；另一方面将加强精细化管理和提高人员工作效率，降低企业运营成本。
（4）人力资源风险
电脑与硬件公司业务所涉足的各领域专业性较强，加之现代企业竞争日益激烈，电脑与硬件公司将面临着人力资源成本上升、技术人员和核心业务骨干缺乏的风险。同时随着电脑与硬件公司业务规模持续扩大，电脑与硬件公司组织架构日趋复杂，管理能力面临更高的要求。优秀的专业技术、业务和管理人才对电脑与硬件公司持续发展至关重要。
应对措施：加强专业人才队伍的规划与建设，加大引进力度和人才培养投入，持续推行企业内部培训计划，提高员工专业技能水平；继续完善薪酬管理制度和电脑与硬件公司内部激励机制，吸引并留住优秀的管理人才和技术人才。
3.3 竞争分析
图 硬件厂商竞争要素分析
资料来源： 资产信息网 千际投行图 品牌溢价构成分析
资料来源： 资产信息网 千际投行图 四大IT集团及其布局
资料来源： 资产信息网 千际投行信息技术应用创新产业将助力本土产业信息产业在全球占据一席之地。中国的信创产业发展是中国的信息产业乃至全球信息产业一次格局重构，其过程就是中国基础软硬件的崛起，这已经不仅仅是对Wintel架构安全与否的质疑，更是要发展中国IT产业完整的产业链和核心竞争力。
图 世界级的IT公司
资料来源： 资产信息网 千际投行新格局逐渐清晰：麒麟操作系统巩固龙头地位，预计麒麟的市场占有率目前在65%以上：由于麒麟软件和中国软件具有齐备的资质和突出的安全能力，麒麟操作系统在政务内网有望获得绝大部分市场份额。
图 华为“算、存、传、管、智”五大芯片族的发展计划
资料来源： 资产信息网 千际投行Intel 处理器共有 8 大系列，依据产品的应用场景可分成四大类型。目前，Intel 处理器共有 8 个品牌的产品，分别为“酷睿”、“奔腾”、“赛扬”、“凌动”、“Quark”、“至强”、 “至强融核”和“安腾”等。其中 Intel 至强系列按照性能级别可分为至强铜牌、银牌、金牌、铂金；“凌动”系列多用于移动设备，包括手机、平板电脑等；“Quark”结构极小，主要应用在智能家居及可穿戴设备中。
图 Intel 处理器分类及定位
资料来源： 资产信息网 千际投行从整体性能上看，48 核鲲鹏 920 与 Intel 至强 8180 性能相当，而 64 核的鲲鹏 920 测试性能要优于至强 8180。
图 鲲鹏 920 与至强 8180 性能对比
资料来源： 资产信息网 千际投行图 2019H1 中国存储市场华为排名第一
资料来源： 资产信息网 千际投行图 计算机系统国产替代状况一览
资料来源： 资产信息网 千际投行3.4 中国企业排名
中国主要企业有安克创新[300866.SZ]、紫光股份[000938.SZ]、浪潮信息[000977.SZ]、中科曙光[603019.SH]、中国长城[000066.SZ]、广电运通[002152.SZ]、深科技[000021.SZ]、同方股份[600100.SH]、新大陆[000997.SZ]、卫士通[002268.SZ]、汇金股份[300368.SZ]、御银股份[002177.SZ]、新北洋[002376.SZ]、紫晶存储[688086.SH]、威创股份[002308.SZ]、证通电子[002197.SZ]、雷柏科技[002577.SZ]、恒银科技[603106.SH]、亚世光电[002952.SZ]、华铭智能[300462.SZ]等。
图 A股前二十上市公司
资料来源： 资产信息网 千际投行(1) 紫光股份：公司是主营信息电子产业的中国高科技A股上市公司。公司的核心业务基本覆盖IT服务的重要领域：硬件方面提供智能网络设备、存储系统、全系列服务器等为主的面向未来计算架构的先进装备。公司结合全球信息产业的发展趋势及自身优势业务的特点，将公司战略聚焦于IT服务领域，致力于打造一条完整而强大的“云—网—端”产业链，向云计算、移动互联网和大数据处理等信息技术的行业应用领域全面深入，并成为集现代信息系统研发、建设、运营、维护于一体的全产业链服务提供商。
(2) 浪潮信息：公司是中国领先的云计算、大数据服务商，业务涵盖云数据中心、云服务大数据、智慧城市、智慧企业等产业群组，为全球多个国家和地区提供IT产品和服务，全方位满足政府与企业信息化需求。公司凭借高端服务器、海量存储、云操作系统、信息安全技术为客户打造领先的云计算基础架构平台，基于浪潮政务、企业、行业信息化软件、终端产品和解决方案，全面支撑智慧政府、企业云、垂直行业云建设。。公司以数据为核心，基于全球领先的云数据中心平台和云服务平台，打造平台生态型企业，携手合作伙伴构建数据社会化大生态，加快向云服务、大数据、智慧城市“新三大运营商”转型，致力于成为“云＋数”新型互联网企业。
(3) 联想集团[0992.HK]：联想主要从事投资控股，凭借创新的产品、高效的供应链和强大的战略执行，联想锐意为全球用户打造卓越的个人计算机和移动互联网产品。集团由联想及前IBM个人计算机事业部所组成，在全球开发、制造和销售优质、可靠、安全易用的科技产品及服务。产品线包括传统Think品牌商用个人电脑、Idea品牌消费个人电脑，以及服务器、工作站和一系列包括平板电脑与智能手机在内的移动互联网终端。联想在日本大和、中国北京、上海、深圳及美国北卡罗莱纳州罗利等地均设有重点研发中心。
3.5 全球重要竞争者
表 全球电脑和硬件公司排行榜
全球非中国主要企业有苹果公司(APPLE)[AAPL.O]、微软公司(MICROSOFT)[MSFT.O]、谷歌(ALPHABET)-A[GOOGL.O]、IBM[IBM.N]、戴尔科技[DELL.N]、惠普公司(HP)[HPQ.N]、理光集团[7752.T]、精工爱普生[6724.T]、柯尼卡美能达[4902.T]、SAMSUNG ELEC[005930.KS]等。
图 国外相关上市公司
(1) 苹果公司：苹果公司是美国的一家高科技公司。设计、生产和销售个人电脑、便携式数字音乐播放器和移动通信工具、各种相关软件、辅助设施、外围设备和网络产品等。销售途径多种多样，包括在线商店、零售店、直销、转售和第三方批发等。此外，苹果还销售第三方产品、iPod和iPhone等兼容产品，包括应用软件、打印机、存储装置、音响、耳机和各种配件和外围设备。苹果公司的个人计算机产品包括桌上型电脑和笔记本电脑、服务器、存储产品、相关设备和外围设备以及各种第三方硬件产品。
(2) IBM：IBM公司是全球最大的信息技术和业务解决方案公司。其主营业务部门包括全球技术服务部（GTS），全球商务服务部（GBS），系统与技术部，软件部和全球金融部。硬件方面：IBM为计算机产业长期的领导者，在大型/小型机和便携机（ThinkPad）方面的成就最为瞩目。其创立的个人计算机（PC）标准，至今仍被不断的沿用和发展。
(3) 戴尔[DELL.N]:戴尔科技公司是EMC Corporation和戴尔公司合并后的新公司。戴尔公司是一家总部位于美国德克萨斯州朗德罗克的世界五百强企业，公司以生产、设计、销售家用以及办公室电脑而闻名，不过它同时也涉足高端电脑市场，生产与销售服务器、数据储存设备、网络设备等。合并后的新公司营业重点将转向云服务，并推进服务器及存储领域整合。另一方面，EMC旗下全球桌面到数据中心虚拟化解决方案的领导厂商VMware将仍然以一个独立的上市公司存在。
(4) 惠普[HPQ.N]: 惠普公司是面向个人用户、大中小型企业和研究机构的全球技术解决方案提供商，其提供的产品涵盖信息技术基础设施、个人计算与接入设备、全球服务的图象与打印设备，包括台式计算机与工作站、笔记本电脑与平板电脑、打印与多功能一体机、掌上电脑、投影仪、扫描仪、数字影象、存储设备、服务器、网络设备、耗材与附件等。惠普公司下设企业系统集团、专业与支持服务集团、图象与打印设备集团、信息产品集团和惠普实验室。慧与着力发展云计算解决方案，惠普公司则着力生产打印机和PC个人电脑。
第四章 未来行业展望
1. 轻奢轻薄成为新的竞争点智能终端设备的小型化、轻量化是全行业的大发展趋势，笔记本作为消费电子的主导产品之一，近些年在轻薄设计领域，改变了传统笔记本的有性能有重量的局面，轻薄的笔记本同样配置了高端的内置设备，促使笔记本销售从单纯的商务办公逐步发展成包括商务办公、设计、游戏等多元领域。
2. “互联网 教育”开拓新市场。国家教育事业发展“十三五”规划提出加快推进“宽带网络校校通”，完善学校教育信息化基础设施，加强“无线校园”建设，基本实现各级各类学校宽带网络全覆盖和网络教学环境的普及，具备条件的城镇学校实现无线网络全覆盖，鼓励具备条件的学校配置师生用教学终端。
3. 电子竞技创造全新高端市场随着国内电子竞技行业被市场认同，政策文件的陆续落地，直接刺激了国内游戏行业的快速发展，同时电子游戏产业的技术升级，对于电脑配置要求出现明显提升，电子竞技产业规模的不断扩张，有利于提高电脑产品的高端化，市场利润空间有望出现大幅提升。
4. 未来随着合规性的要求增加及用户安全意识提升，以及云计算发展带来网络边际的模糊和数据的集中管控导致的更大的安全隐患，客户对安全的重视程度增加，数据安全、安全管理的需求在加速。(
