位于食物链顶端的数字货币交易所将面临重大的历史机遇。大量的技术人才和产业资本纷纷涌进该领域抢占赛道。
深姐近日调研了一家刚成立不久的交易所FCoin，创始人是前火币CTO，畅销书《区块链：定义未来金融与经济新格局》的作者张健。同时调研恰好临近6月6日FCoin上市两周来的首次分红的重要时间节点。
深姐最近几天为了赶这个报告，一直加班到深夜。
从调研的的结果来看，深姐得出3点结论：
1.致力以自治，透明，高效，安全为发展方向的FCoin在这场数字货币交易所的差异化竞争中具有明显的优势。 2.基于自治化、公众化的顶层设计，平台币FT的持有者会像股东一样，拥有参与社区决策的权益价值，同时拥有较为可观的投资价值。 3.FT在发行、分配上的战略考量和发行制度的创新，有利于FCoin的生态体系的建立。
1 FCoin的优势
目前大部分数字货币交易所都处于比较早期的形态。大部分交易所仍旧以中心化，公司制的形式运营，却缺乏中心化的监管。
结果，在经营上乱象频发，以平台决策为中心，以平台利益为核心，忽视用户的诉求，甚至存在利益输送；托管大量的用户资产，却没能实时公布经营情况和交易数据，接受用户监督；交易系统效率低下，算法落后，处理速度缓慢，交易方式单一；交易系统设计上存在漏洞，经常出现BUG，甚至轻易遭受黑客攻击。
FCoin正是致力于解决这些问题而成立的，他有能力实现实现这个目标吗？
FCoin不设置传统的的中心化框架，不设CEO和董事会，是依托区块链技术和通证经济理念成立的全球首个社区自治、社区交易平台。51%的的FT通过交易即挖矿的方式奖励给用户。同时将80%的收入分配给FT持有者，FT持有者可以通过智能合约完成社区治理。
FCoin将是首个实时公开透明的交易社区，通过运用区块链的技术，建立实时的资产与数据查询验证机制，并向公众公开。
FCoin的交易系统可以实现金融级别的快速稳定，使交易高效有保障。将提供证券级的算法支持，GTT、GTC、FOK、IOC等多种专业交易指令为专业的交易者提供量化支持。撮合借鉴LMAX Exchange的相关经验能够每秒处理200万笔交易。
在资产交易安全方面FCoin采用基于多重签名，离线签名分层构建等安全设计，将95%的资产储存在冷钱包中。无偏性零知识订单加密通过CertEurope6的PKI-on-blockchain服务提供的秘钥完成，并定期进行外部审计。
2 FT的价值
权益价值
目前交易所发的平台币无外乎两种，一种是像优惠券或者点卡一样用于平台手续费抵扣，另一种是像优先股或者永续债券一样拿着可以享受分红或者利息收入。
而平台币的持有者并不享有交易所的所有权和重大决策的参与权，这严重违背了通证经济的本质。
FT在这方面做了本质上的改革，交易所完全自治化，权力下放至社区。每一位FT的持有者都享有对交易所资产的所有权和重大经营决策的参与权。另外FT持有者还可以通过被选举的方式进入交易所的社区委员会对交易所的运营情况进行监督。
投资价值
在提振二级市场币价保护投资者利益上，交易所最常用的两种方法，一种是分红，一种是回购。
深姐认为，从资本市场来看回购并不是一种长效机制，只发生在市场利率明显低于公司的净资产收益率的情况下才会考虑进行回购。另外，回购通过调节供求关系影响价格实际是间接手段。
相反，分红将红利直接发放到平台币持有者手中，平台币持有者也可以自行进行回购，这相当平台币将回购权让渡给持有者。FCoin只进行高分红的考量也是基于这样的出发点。所以，后面的比较深姐也只考虑纯分红角度。
把FT与以高分红著称的OKB作为比较。
OKB总发行量10亿，流通量3亿，当前OKB的价格为30.61元，OKB分红为OKEX交易所手续费收入的50%，下面计算流通中的每个OKB周分红率的理论值：（1000,209万*0.2%*0.5*7）/（3亿*30.61）=0.764%
另外一个FT，发行总量100亿，流通量1.65198亿，每个FT1.16元，以6月6月的分红数据可以得出FT的周分红率为：（335.7403*49433.20*7）/（16*165198968*1.16）=3.79%
对比结果可以发现，周分红率FT是OKB的5倍多，同时OKEX有55个交易对，FCoin只有7个，成长性上FCoin更具想象力。从价值投资的角度看FT两周竟然能达到1500万分红确实非常不错，但是这里需要留意一下他分红水平能不能保持。
3 FT的发行分配与发行机制
发行分配的战略考量
从发行的初始分配上，FT的结构也非常合理。
一致行动人FT持有占比为35%<50%，其中创始团队持有12%，FCoin Fund持有23%。FCion Fund占比较高，考虑到后面交易所成立初期社区生态铺设支出较大和为后期的公链计划做准备。
因为目前ERC20发行的FT并不能满足FT未来的功能规划及技术要求，交易所计划在未来基于Zipper（ZIP）的技术及网络发行FT，同时FCoin移动端的APP也会很快推出，在此之前仍旧会有较大的研发支出。
另外社区奖励的比例高达51%，这部份FT主要用于返还用户的交易手续费。巨额的奖励反映了营销推广仍旧是交易所早期的战略重心，因为目前的交易所争夺的就是用户和流量。返利目的就是为了培养用户的使用习惯，使平台对其形成粘性。
这个方向的成败决定交易所的兴衰，所以巨额奖励设置有一定的前瞻性。
发行方式的设计
FT的发行分为两部分。挖矿部分：51%比例的FT通过“交易即挖矿”的方式逐步分配给交易用户。预发行部分：49%比例的FT则通过预先发行的方式被基金、团队、合作伙伴及私募投资者所持有。
由于“社区奖励部分”的FT是按日逐渐通过“交易即挖矿”释放的，为了保障所有人获得平等的收益权，FCoin将“预先发行部分”的FT事先全部冻结，并按照如下公式按日解冻。
每日解冻数量 = 预先发行部分FT总量 *（前一日挖矿的总产出 / 社区奖励部分FT总量）。
根据以上原理，可以这样计算当前FT的流通数量：当前累积挖矿总产出 / 51%
同时，只有挖矿产出的“社区奖励部分”及已经解冻的“预先发行部分”才会参与平台80%收入的分配，也即只有可流通的FT才可以按比例参与收入分配，故计算参与收入分配的FT数量，和上面当前FT的流通数量公式一致。
在这里深姐发现两个问题，按照6月4日FT流通量计算完全解禁时间：
（100亿-1.5亿）/（650781*365）=41.5年
注：1.5亿为FT首发流通量
明显私募投资者完全解禁要四十多年。另外随着解禁FT的增多会不会对FT的价格造成冲击。对此，深姐咨询了张健。
张健表示，实际解禁速度会比这么简单估算要复杂很多，但是总体解禁时间会比较长，这个在发行前已经跟投资者充分沟通了，特别是私募投资者，这个是多方利益平衡的结果。对于解禁对币价的影响，越到后期每日产出对流通量会越来越小，反而，每天交易量对收益的影响占主导地位。
深姐总结：项目好不好二级市场币价的表现是一个重要的反映。垃圾项目基本上币之后不久就开始掉头直下，被市场用脚投票。
从FT的表现来看，FT上币当天就受到场内资金的热捧，连续三天从开盘价0.00002501ETH一路上涨到最高0.0004705ETH，涨幅超过1700%，如果以私募份额的取得成本计算则超过2000%。
尽管随后由于获利盘回吐有所回落，但是截止6月3日，较离开盘价的涨幅仍旧高达1081%。同期大盘的情况是BTC下跌了5.3%，ETH下跌了6.2%，在大盘疲弱的情况下FT表现强劲，这体现市场对项目的认同。
另外，一个项目能否成功跟他的核心团队也有很大的关系，特别是区块链这个领域对航手的要求是，既要有扎实的技术基础又要有丰富的金融背景。前火币CTO的张健完全符合这一要求，技术流出身的他同时也是通证经济的信徒。
区块链作为第二次互联网革命，它要解决的就是社会成本与效率的问题，完成经济新旧动能转换的使命。深姐发现，张健一直致力于去中心化，他认为传统交易所繁琐的环节造成了资源的浪费，而制度的缺陷是可以通过技术来弥补。所以，他的核心理念符合区块链的本质要求。对此，深姐认为FCoin的未来还是值得期待的。
最后提醒一下，再好的项目也存在风险，大家一定要注意，在这里深姐总结了FCoin和FT潜在的三点风险：
1.新成立交易所抗击风险能力较差，在商业推广上，一旦遭遇流量端用户引入不达预期，容易出现经营困难。 2.虚拟货币市场行情走熊，交易所交易量下滑，佣金收入下滑，从而导致FT分红减少，使FT价格下跌。
3.近年来新开交易所数量增多，竞争不断加剧，如果未能在竞争中保持优势容易面临被边缘化的可能。
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